Víte, jaké jsou podmínky předčasného splacení nebo jaká je podřízenost pohledávek? Na první pohled vám tyto parametry při studování, zda investovat do vybraného dluhopisu, nemusí přijít tak zásadní, ale opak může být pravdou. „Jsou to parametry, které emitenti někdy nechtějí tolik ukazovat, ale mohou zásadně ovlivnit míru výhodnosti a rizikovosti daných dluhopisů,“ upozorňuje právník Michal Kapitán. Zejména u menších emisí by podle něj prospělo, kdyby emitenti vydávali i jednoduchý dokument, v němž by byly přehledně uvedeny všechny důležité údaje.

Zakladatel advokátní kanceláře Endors Vít Kučera říká, že firmy v Česku dluhopisy často zneužívají a že je to samozřejmě špatně. S kolegy v čele s Michalem Kapitánem proto vypracovali 10 základních pravidel, na co si dát při investování do dluhopisů pozor, což míří především směrem k potenciálním investorům. Podobným způsobem se snaží edukovat také samotné emitenty, kteří dluhopisy vydávají. Jejich dlouhodobým cílem je přinést na dluhopisový trh větší transparentnost a zlepšit jeho pověst.

Dluhopisy jsou sice pro firmy standardním a legitimním nástrojem financování, jenže v Česku nemají tak dobré renomé. Některé firmy vydávaly příliš rizikové bondy, a když je pak nebyly schopny splácet, především drobní investoři přišli v součtu klidně o miliardy korun. Platí přitom, že většina dluhopisů, zejména od velkých a renomovaných společností, problémová není, ale obzvlášť pozor by měli investoři dávat u menších emisí. Mimo jiné proto, že u nich nejsou nastavena tak přísná pravidla, a tak někdy chybí důležité údaje.

„Stejně jako u jiných nástrojů se v praxi najdou poctiví prodejci a emitenti a pak takoví, kteří se zaměří jen na pozitiva a neduhy záměrně neprezentují či jejich význam nedůvodně bagatelizují. Dobré je, že při prospektovaných, zjednodušeně řečeno velkých veřejných emisích, má klient (investor) veškerá relevantní rizika spojená s investicí popsaná v prospektu, případně dodatku k prospektu, a ta hlavní zopakovaná i ve shrnutí emise,“ popisuje Michal Kapitán, který se v Endors zaměřuje právě na emise korporátních dluhopisů

Problém může nastat především u takzvaných podlimitních emisí, v rámci nichž se vydávají dluhopisy do jednoho milionu eur, tedy zhruba pětadvaceti milionů korun. V takovém případě totiž nemusí být prospekt s bližšími informace o dané emisi i samotné firmě a jejích záměrech zveřejněn vůbec. „Právě u těchto emisí by měl jednoduchý dokument à la one-pager úplně největší smysl,“ říká Kapitán s tím, že ani u větších emisí se investorům často nechtějí prospekty o několika desítkách stran prostudovávat.

To je podle právníka z Endors špatně, ale je třeba pracovat s realitou trhu. Vypracování one-pageru s přehledem důležitých informací by podle něj zvýšilo transparentnost dané emise a také by mohlo zafungovat jako marketingový nástroj, kdy by takový dluhopis mohl mezi jinými působit důvěryhodněji. Sám o sobě takový dokument není všespásný a investor by měl znát základní mechanismy, jak takový finanční nástroj funguje. To je nicméně základní poučka při investování do čehokoliv a Kapitán přitakává, že je nepoučenými investory mnohdy porušována.

Když už se ale někdo skutečně rozhodne investovat do dluhopisů, na co by si měl dát největší pozor? „Každý investor má jiné cíle a rezistenci proti rizikům a podle toho budou pro různé investory důležité i jiné parametry. Někdo cílí na vysoký výnos za cenu zvýšeného rizika, někdo chce konzervativní dluhopis s rezistencí proti rizikům. Jinak řečeno, důležitost parametrů se odvíjí hlavně od charakteristiky investora a jeho tolerance či odolnosti proti rizikům ve vazbě na cíl jeho investice. Neexistuje tedy žádný univerzální seznam nejdůležitějších parametrů,“ řiká Kapitán.

Foto: Endors

Modelový one-pager s důležitými informacemi o dluhopisu

V modelovém one-pageru, jehož náhled je přiložený v článku a také na jeho konci, nicméně uvádí přes dvacet údajů a parametrů, které by měl investor po emitentovi či obchodníkovi, jenž mu dluhopis nabízí, chtít. Vedle základních informací jde také třeba o den výplaty výnosů a frekvenci jejich plateb, omezení pro převod dluhopisů anebo podřízenost pohledávek u podřízených dluhopisů či podmínky jejich předčasného splacení. Právě dva poslední parametry mohou být podle Kapitána velmi důležité.

„Mezi parametry, které emitenti nechtějí tolik ukazovat, patří určitě podmínky předčasného splacení dluhopisů pro investora i emitenta. Často totiž bývá v emisních podmínkách zakotven zákaz investora vystoupit z investice nebo je to povoleno jen ve velmi raritních případech, což pak dělá investici fakticky nevypověditelnou, zatímco emitent mívá možnost vystoupit téměř kdykoliv a bez podmínek. To znamená, že investor ve výsledku nemusí obdržet celý výnos, s jehož vidinou do investice vstupoval,“ upozorňuje Michal Kapitán.

U podřízených dluhopisů zase může být kupující znevýhodněn v pořadí uspokojování pohledávek z dluhopisů. „To však na druhou stranu bývá emitenty na trhu kompenzováno lepšími dluhopisovými podmínkami, tedy vyšším výnosem,“ říká právník z advokátní kanceláře Endors a dodává, že když nemá potenciální investor všechny tyto informace přehledně pohromadě a obchodník mu je transparentně neodkomunikuje, mohou vznikat již zmíněné problémy.

Klíčové informace k emisi dluhopisů Projekt Zahradní 6 %